国投瑞银基金桑俊：围绕行业周期均衡配置 甄选优质成长企业

　　在公募基金圈，国投瑞银基金研究部总经理桑俊属于既偏好成长股投资，同时又极度厌恶风险的实力派选手，经济学博士出身的他做投资时像做学术一般严谨务实，追求可验证的确定性和安全性。

　　赚认知范围内的钱

　　甄选中大型成长股

　　桑俊构建组合的整体方法是，自下而上与自上而下相结合，把握行业轮动机会，同时深度挖掘个股，优选初步被市场证明的公司，选择具备可持续竞争优势的个股。

　　但他同时直言自己是风险厌恶者，力争优秀回报的同时注重风险收益比， “但这并不意味着我不愿意承担风险，我只是不愿意承担认知范围外的风险。”

　　这样的理念，形成于桑俊多年投研履历中的细致观察和深度思考。2008年，桑俊刚入行担任一家券商研究所分析师，就接受了市场风险的洗礼。这一年，沪深300指数跌幅超过65%，最大回撤超过70%，使他意识到风险和回撤控制的重要性。

　　他也更加深刻地认识到，每个人的认知都是有限的，而投资很难赚到认知范围外的钱。芒格的自传《穷查理宝典》写道，以合理的价格买入好公司远胜以便宜的价格买入平庸的公司。桑俊将其作为自己理念的佐证，强调“便宜不是买入一家公司的理由，深度认知才是。”

　　落实到组合构建投资实践中，“分散”和“均衡”成为其行业配置的两大关键词。他通过对行业分散配置，个股适当集中的方式，构建稳健投资组合应对市场波动，力求长期稳健回报。

　　具体到选股，桑俊的投资理念是，“以相对合理的价格，买入理解深入的优质公司并长期持有，通过企业内在价值的增值，以及价格对价值的回归获取回报。”

　　“公司质量、时间价值、内在价值”是桑俊投资理念的三大关键词。他认为中长期来看，有持续盈利能力的公司估值水平更高。而时间是公司价值的加速器，不过只有企业净资产收益率大于无风险利率，时间才能创造价值。所有的行业在长期都呈现出周期性，而优质公司的长期市值底部是不断抬升的。

　　2022年投资机会将扩散

　　桑俊坚信，时代是最大的投资逻辑，因此选股要尊重经济结构变迁趋势。在他看来，2021年至2030年是从地产周期逐步走向能源周期的10年，光伏、风电行业与传统能源的平价将资源竞争转变为能源制造的竞争。

　　展望后市，桑俊认为A股依然处于蜜月期，相较于今年的极致分化行情，明年的投资机会有望扩散。投资方向上，看好食品、养殖及部分新能源产业链细分领域的机会。

　　“今年我们的政策组合是宽货币宽财政和紧信用。紧信用对不少行业造成压力，使得股票市场上高景气、盈利高增长的行业关注度更高。”桑俊进一步介绍，面对国内可能自上而下传导的通胀，以及全球陆续进入货币政策收紧的周期，但与此同时，国内经济运行仍然没有恢复至潜在水平以上，预计2022年，“宽货币”、“紧信用”的格局将转向“宽财政”，货币政策将保持中性。市场上很多行业的预期都会发生改变，市场结构也将发生变化，但疫情防控及效果仍是不可忽视的重要因素，因此他对市场整体保持乐观谨慎。

　　在桑俊看来，明年经济活动正常化的趋势还会延续，需求持续高增长的领域值得中长期关注，包括美国市场启动背景下新能源汽车产业链、碳中和背景下的光伏。

（文章来源：中国基金报）