策略研究：稳增长窗口期 关注周期成长和银行轮涨

　　投资要点：

　　2021 年主要市场指数呈现估值消化行情，风险偏好持续回落是主因，指数的上涨由盈利增长贡献。从大趋势上看，风险偏好与社会融资规模同比增速走势趋同，略有领先于工业企业盈利增速，在基本面的底部拐点阶段往往也是市场情绪的底部回升期。

　　今年1 季度是国内继续推进宽货币等稳增长政策最适宜的窗口期。12月的社融数据结构上并不健康，企业和居民户中长期贷款减少，而去年12 月的降准仅20%释放的资金被用于实体经济中长期贷款，LPR的下降幅度也只有5BP，尽管今年政策导向是跨周期+逆周期有机结合，但根据经济实际情况，可能上半年政策更倾向逆周期宽货币调节，下半年宽信用见效后，跨周期调控会边际收紧流动性，因而1 季度央行有可能继续实施降息降准操作。

　　在MLF 利率和1 年期LPR 利率分别调降的背景下，不排除5 年期LPR跟随下调，从而刺激房地产贷款和投资增速加速回暖，满足合理住房需求，尽管上行空间不大；而出口方面，受海外Omicron 大肆蔓延的影响，全球供应链复苏势头可能还是会受一定影响，加上中美货币政策周期开启反向操作，人民币汇率贬值预期有望利好我国出口增速超预期。

　　加上降息为企业降低融资成本，因此，社融存量同比增速最快从2 季度起拐头向上，亦将驱动市场风险偏好见底回升。加上1 月17 日调降逆回购利率10BP，DR007 中枢下行预期明显，流动性好于2021 年，有望进一步打开市场阶段性上涨空间。

　　12 月中旬美联储议息会议进一步收紧流动性的表述触发高估值科技成长股出现较大回调，由于美国无论是制造业PMI 还是非制造业PMI 都将开启见顶下行走势，需求端转弱使得实际利率进一步上行空间有限，而流动性紧缩周期的来临催化通胀预期下行，整体上预计美债10 年期国债收益率不会再出现陡峭攀升的态势，从而不会对我国高估值风险资产形成持续打压；而国内方面1 月底年报业绩预告披露和4 月底年报一季报的发布将再次提醒市场新能源产业的高景气具有的比较优势，加上流动性更加宽松，这都为岁末年初科技成长板块这波调整后的上涨打开空间。另外，降息降准带来的宽信用预期除了利好房地产和基建产业链在1 季度可能延续更高的相对收益，银行板块也将受益信贷的放量增长有望弥补息差的收窄，加上稳增长实体经济基本面好转不良率下降的预期，持续低估低配的银行股亦有望补涨。

　　风险提示：经济下行超预期，稳增长政策不及预期，海外黑天鹅

（文章来源：中原证券）