宏观大类：稳汇率 控节奏

　　事件：2022 年4 月25 日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022 年5 月15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率1 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。

　　点评

　　释放外汇流动性，对冲人民币贬值压力。根据《金融机构外汇存款准备金管理规定》，外汇存款准备金是商业银行根据负债端外币存款的规模，按照准备金率的比例，向央行在境内中资商业银行开立的外汇准备金存款账户缴纳美元或者以港币计价的准备金。下调外汇存款准备金的主要目的是增强金融机构的外币扩张能力。准备金率越低，市场上可以流通的外币整体而言就越多，外汇汇率则相对走弱，人民币汇率相对走强。本次央行下调1 个百分点的外汇准备金率可以有效释放外汇供给，提高市场外汇流动性，对冲近期人民币单边下行的压力。当前我国金融机构各项外汇存款余额约1.05 万亿美元，下调1%的外汇准备率将释放外汇105 亿美元左右。此外，下调外汇准备金率将有助于放宽商业银行外汇贷款的流动性约束，从而鼓励银行增加外汇贷款投放，增加实体部门的外汇供给，对冲人民币汇率贬值压力。

　　首次下调外汇准备金率，稳汇率政策信号意义明显。近年来，央行共调整外汇准备金率4次，分别为2006 年9 月上调1 个百分点、2007 年5 月上调1 个百分点，2021 年6 月上调2 个百分点和2021 年12 月上调2 个百分点。本次是首次下调外汇准备率，稳汇率信号意义明显。由于2015 年“811”汇改前人民币汇率并未市场化，波动率较小，因此我们重点观察2021 年两次上调后对于汇率的影响。具体来看，21 年5 月公告首次上调外汇准备金率后，短期对人民币汇率影响不大，但一个月后人民币贬值较多，美元兑人民币汇率一个月上涨1.4%。除了受到央行政策影响，当月人民币大幅贬值主要由于美国当时疫情出现好转，美元指数持续走强，中美贸易逆差缩窄。而21 年12 月公告再次上调外汇准备金率后，短期对人民币汇率影响更为明显，政策公布次日美元兑人民币汇率上涨0.32%，一周内上涨0.34%，但一个月后无明显影响。结合本次公告下调外汇准备金率后美元兑人民币汇率出现回落，人民币短期升值；我们认为降低外汇准备金率短期有助于缓解人民币贬值趋势，但汇率走势长期仍受内外部环境主导，政策有助于控节奏，但难以改变方向。

　　短期人民币贬值压力将持续。当前美国紧缩政策升级，目前市场预期在5 月份会议上将加息50BP 同时缩表；中美利差持续4 月11 日以来的倒挂趋势，导致中国大量资本流向美国套利，卖出人民币买入美元，使人民币大幅贬值。后续来看，在未来一个月美元流动性将加速收紧的背景下，美元指数持续走高或是大概率事件。同时由于外资持续净流出，国内外币流动性收紧，本次降准所释放的流动性料难以维持外币流动性宽松，预计短期内人民币贬值压力持续。

（文章来源：华泰期货）